债券市场未来走势分析：持续下跌的可能性有多大？

债券市场未来走势分析:持续下跌的可能性有多大?

国债期货市场中,10年期国债期货2年期利率上周五跌幅达到2.05%,为有史以来最大的单周跌幅,这反映出当前市场利率中枢为4.8%左右。而中美10年期国债利差则收窄至27.1个基点。也就是说,目前10年期国债期货的隐含收益率整体下降了近30个基点。

然而,我们从利率角度看,中美利差缩小,与市场有很大关系。如果说美国利差扩大会将其与国内的实际利率(政策利率)产生对比,进而使得目前的美债期货并没有走强的理由。而反过来,美债期货的下跌空间也是非常有限的。

不过,我们看到,近期美国市场债券价格的走势实际上仍然会反映出当前市场的风险偏好在近期得到显著改善,即远期收益率出现回落,这表明在中美利差的回归之后,国内市场的风险偏好会出现一定程度的修复。

与此同时,虽然我们已经从通胀预期来进行交易,但要知道,目前美国市场通胀预期实际上处于创纪录水平,而中国的通胀预期则处于极端的低位,这意味着美国债券的风险偏好可能并没有充分发挥出来。

接下来,我们再从实际情况来分析,是否会为后续通胀预期有所改善?

2.当前的美国紧缩预期是否已经充分反映

实际上,美债市场的风险偏好在近期不断改善。自去年四季度以来,美国国债的通胀预期就不断抬升,直到今年一季度以来,实际利率始终处于历史中位数水平。

我们观察到,最近两年,美国紧缩的预期主要来源于今年的“滞胀”,而且这种通胀预期可能会强化。而去年四季度以来,“通胀”一词又出现了变化。

去年四季度,美国紧缩预期又被确认了。随后,随着今年的“滞胀”开始逐渐成为市场关注的重点。从去年四季度以来,美国经济并没有因为“滞胀”而出现大幅上涨。

年初至今,美国十年期国债利率持续走高,债券收益率不断创新高,实际利率与通胀预期形成了对比。

我们认为,通胀预期的支撑可以从经济基本面和美债实际利率的角度来理解。从通胀预期来理解,目前“滞胀”的逻辑和2016年类似,即通胀预期上升(而通胀预期上涨)和美债实际利率上涨(而通胀预期下降)。

在此背景下,如果债市投资者预期通胀会继续走高,那么,实际利率必然是上行的。

那么,我们怎么判断“滞胀”?

事实上,我们之前一直引用了通胀预期来对投资者的判断进行了具体的分析。