解读PX期货：探寻其背后的意义与市场表现

解读PX期货:探寻其背后的意义与市场表现

在PX供需缺口被补上之前,中国原油加工产能的持续上升对PX需求的带动作用非常明显,2013年PX累计加工量同比增长187%,预计2014年中国的PX总产量将在接近70万—100万吨,而到了2015年则突破了100万吨,达到120万—130万吨,将成为近几年PX消费量最高的生产路线。2014年四季度,PX的库存消费比维持在18%,而2015年同期则是下降了15%,明显低于2014年同期的水平,进一步验证了对PX加工费“旺季不旺”的观点。

因此,市场最为关注的是,在原油价格创出近年来新高之后,其对PX加工费的拉动效应将明显衰减。目前来看,PX工厂的加工利润已经扭亏为盈,加工差进一步收窄。但是,在利润大幅走高之后,近期加工差将处于贴水状态,一旦价格过高时,会促使工厂进行检修,PX的加工费将随之被压缩。

随着检修装置陆续重启,PX加工利润有所好转。截至3月30日,PX加工费已经升至420元/吨,从加工利润来看,目前加工差已经在330元/吨,这是对2012年的主要统计数据。从加工差看,加工差从817元/吨到946元/吨,从PX加工差的表现来看,加工差也很强,这是对2009年的主要统计数据。

从历史数据看,加工差从月初的400元/吨到年底的450元/吨,甚至是在2011年的400元/吨以上,但是由于市场对需求不断增长的预期,加工差明显走低。

其中,加工差从1月开始持续走高,今年2月下旬,加工差基本达到200元/吨以上,可见加工差的上行已经形成明显的下行趋势,近期PX加工差在270元/吨附近波动。PX的利润上行明显,并且这也为PX市场提供了一个不错的操作空间。

此外,从国际原油市场的动向来看,自3月下旬开始,美国炼油厂便加大了检修力度,此前就在2月初已经有470万吨的炼油产能的计划,其中绝大部分都已经停产,一旦近三个月的检修失败,那么未来原油供应将出现回升,从而提升当前的原油价格。

原油市场主要逻辑有三:

1、供应方面:PX供应在高位稳定,目前利润维持在200美元/吨以上,整体供应充足。解读PX期货:探寻其背后的意义与市场表现

pta基本面:PX价格已经自6月初开始上涨,目前处于成本抬升态势,PX绝对价格已经超过390美元/吨,中长期的绝对价格上,现货利润仍在1500元/吨以上,厂家生产积极性较高,对PX的需求较为稳定,价格有望延续上涨态势。短期内由于价格上扬,或有较大的补涨空间,但在成本增加情况下,下游工厂检修计划较多,pta进入累库态势,基差目前处于弱势,有望承压下行。后期PX-石脑油价差预计将扩大,但长期来看,下半年PX 需求将逐步增加,而库存也将从去库转向累库,PX供需存在反转的可能。PX生产成本增加,对PX价格有较强支撑。

pta供应端:国内装置开工率维持在高位,供给压力较大。聚酯开工维持在95%的高位,需求端有韧性,对价格形成一定支撑。从CCF数据来看,目前国内织造开工在87%,较高位回落,部分织造工厂开工负荷回落,但整体依旧维持在80%以上,这从聚酯端保证了聚酯需求的持续性,从而缓解了PX供给压力。

目前需求端情况和PTA供需的走势是比较吻合的。但是,这里需要注意的是,国内PTA开工的水平以及生产利润都不高。这一点需要注意,开工率的提高和库存的压力是不一样的。目前,聚酯开工负荷回升的速度相对较快,库存也相对稳定,库存压力还是比较大的。

从产业链的角度来看,PX供应端的压力一直都是不小的。因为PX价格大涨使得其加工差达到500元/吨。这样就有了PX环节制的成本优势。

成本端的问题是PX与PX的矛盾的主要原因。

从PX与PTA的价差来看,近一段时间PX加工差在350元/吨左右,这种价格的压力已经传导到PX端了。这主要是因为,PX价格上涨,成本端对PX的驱动增强了。

从PX工厂的开工率来看,近一段时间PTA装置开工率出现了一定的回升。根据卓创数据,6月14日当周,开工率达到了83.4%,达到了近几年的高位。虽然PX的库存仍然处于历史的高位,但是从下游聚酯市场来看,聚酯工厂的开工率明显要高于聚酯工厂。

从下游需求来看,目前终端的订单情况好于预期,下游的订单饱满。从聚酯工厂的PTA的开工率来看,虽然有所下降,但是聚酯的负荷保持在80%以上的高位。